Planificación estratégica y financiera (página 2)

Una conclusión importante derivada de la formula
anterior es que el costo del financiamiento con capital social
generalmente no ha de ser igual a las utilidades divididas por el
precio, o a los dividendos divididos entre el precio. Por
ejemplo, si los dividendos fueran de $1, el precio por
acción fuera de $100 y la tasa de crecimiento fuera de 14%
se obtendría lo siguiente:

Si se utilizara el rendimiento del dividendo equivalente
a .01 como costo de capital social habría de ser un error.
El costo de capital a financiarse con acciones comunes es
realmente del 15% si aceptamos el modelo y los datos
proporcionados.

Algunas de las personas del área de finanzas
prefieren utilizar utilidades en lugar de dividendos para el
cálculo del costo de capital de las acciones comunes.
Puesto que los dividendos anuales son = (1- tasa de reinversion o
retención de utilidades), podrá sustituirse el lado
derecho de la ecuación para calcular el costo de capital.
Por ejemplo, si la tasa de retención fuese del 2% y las
ganancias fueran de $1.25, entonces se tendría, lo
siguiente:

Emisión de acciones comunes: estrategia
básica

Se desean tomar en consideración los aspectos
básicos de estrategia que son considerados en la
decisión de emitir mayor cantidad de acciones
comunes.

Un aspecto determinante es el control. Si la
emisión de una mayor cantidad acciones incrementa la
posibilidad de perdida de control por parte de los accionistas
que actualmente controla la empresa, existirá una fuerte
resistencia para que se emitan esas acciones. Puesto que la
única forma de poder asegurar que se tiene el control de
una sociedad anónima es mediante la posesión del
mas del 50% de las acciones, los tenedores del mas del 50% de las
acciones muy probablemente no querrán que se emitan mas
acciones puesto que esto podría reducir su porcentaje de
propiedad a menos del 50%, si ellos tienen
alternativas.

El segundo aspecto concierne a los efectos
económicos directos. Podrían determinarse las
consecuencias económicas mediante un análisis
convencional de presupuesto de capital, pero para poder ilustrar
los efectos sobre las acciones comunes habrá de adoptarse
otro enfoque diferente.

Supóngase el caso que una empresa tenga 1000000
de acciones comunes en circulación y que sus acciones
tengan un precio de mercado de $40 por acción. La
administración tiene información que le permite
deducir que las acciones tienen un valor intrínseco de $50
por acción. La compañía esta contemplando la
conveniencia de emitir 500000 acciones a un precio de $40 con el
fin de financiar una inversión. ¿Deberá
hacer la emisión a pesar de que el precio de las acciones
esta infravaluada?

Una posible estrategia podría ser el emitir
pasivo hasta en tanto transcurra el tiempo necesario para que el
mercado reconozca el valor intrínseco de las acciones.
Habrá de pasarse por alto esta alternativa, no por que sea
digna de consideración, sino con la finalidad de
simplificar las cosas. Supóngase que existen razones bien
fundadas para que la empresa no pueda contraer pasivos. Si bien
existe un incentivo real de no emitir las acciones comunes en
vista de que el precio da cada acción se encuentra
infravaluado, existe una necesidad de recabar mayor
información antes de que se pueda tomar una
decisión.

Supóngase que con los $ 20.000.000 de recursos
obtenidos mediante la emisión de las 500.000 acciones se
haya de obtener un incremento en valor de $30.000.000. Cada nueva
acción común habrá de aumentar $60 de valor.
Puesto que el valor actual intrínseco por acción es
de $50 existirá un incremento en el valor
intrínseco de las actuales acciones que están en
circulación. Por tanto, se habrá de juzgar deseable
que se emitan nuevas acciones.

Si bien la explicación anterior es suficiente
para justificar la emisión de acciones, podrán
presentarse otros cálculos. Los $30.000.000 de nuevo valor
agregado al actual valor del mercado de $40.000.000 nos da un
total de setenta millones para 1.500.000 o sea $46.67 por
acción. Esto es superior que actual precio del mercado de
$40 por acción; por tanto, las acciones se deberán
emitir.

Si se esta dispuesto a suponer que existe un mercado
eficiente, en donde se supone que el mercado tiene acceso a la
misma información a la cual tiene acceso la
administración, entonces el valor de $50 se considerara
que no es relevante. Las acciones deberán emitirse en
tanto que el nuevo valor por acción sea superior al precio
actual del mercado.

Acciones preferentes
y planificación financiera

¿Que podrá hacer una empresa que no puede
emitir pasivos pero que desea aprovechar el apalancamiento?
¿Y que deberá hacer si desea tener mayor capital
social pero no se quiere que se diluya el control de los
accionistas comunes? El tipo de valor que permite encontrar una
respuesta a a esos objetivos se denomina acciones
preferentes.

La emisión de acciones preferentes constituye un
método de financiamiento que, desde un punto de vista a
corto plazo de las acciones de una empresa emisora, tiene menos
riesgo que las obligaciones y más riesgo que las acciones
comunes. Se trata de valores representativos de capital social de
renta fija, pero el pago de dividendos es opcional. Si bien uno
podría esperar que el rendimiento sobre acciones
preferentes fuera superior al rendimiento de las obligaciones
para compensar a los inversionistas del mayor riesgo, debido a
las particularidades de la ley, el rendimiento antes de impuestos
a favor de los accionistas preferentes es frecuentemente menor
que el rendimiento que se paga sobre las obligaciones emitidas
por la propia empresa, aun cuando las obligaciones tengan menos
riesgo.

Comparación del pasivo con las acciones
preferentes

Las acciones preferentes son similares a las
obligaciones (pasivo) en cuanto que se especifica un pago anual
determinado. Respecto del pasivo, la cantidad que se paga se
denomina intereses, en tanto que los pagos que se hacen
a los accionistas preferentes se denominan dividendos.
El compromiso legal de una compañía de pagar
interese sobre el pasivo es mucho mayor que la obligación
que se paguen dividendos a los accionistas preferentes. La falta
de pago de los intereses podrá llevar a una empresa a la
quiebra, en tanto que la falta de pago de dividendos no
podrá llevar a la empresa a la quiebra; se puede entonces
concluir que el pasivo resulta ser mas riesgoso desde el punto de
vista de la empresa emisora.

Todas las obligaciones emitidas por las sociedades
anónimas tienen fechas de vencimiento, y en algunos casos
tales emisiones de obligaciones establecen la creación de
fondos de amortización. Las acciones preferentes
podrán tener o no fechas de vencimientos y/o fondos de
amortización. Obviamente la inclusión de tales
características haría que se asemejaran mas las
acciones preferentes al pasivo que al capital social
común. Recientemente se han efectuado emisiones de
acciones preferentes que establecen una provisión de
recompra en cada uno de los años para un fondo de
amortización, o se establecen cláusulas que
permitan que se rediman las acciones preferentes de manera
obligatoria.

La inclusión de una fecha de vencimiento es
considerada por los tribunales fiscales como una condición
necesaria para que un valor se pueda clasificar como pasivo. Si
hubiere una fecha de vencimiento, deberá existir alguna
cláusula que prevea el retiro de la deuda. Tal medio para
poder liquidar la deuda se denomina fondo de
amortización. El establecimiento de una fecha de
vencimiento hace que se incremente el riesgo al poder verse
imposibilitado de pagar al prestamista. Si la empresa no tuviere
los fondos para poder pagar la deuda a su vencimiento,
podrá se llevada a suspensión de pagos. Por el
contrario, las acciones preferentes no involucran tal riesgo si
no se estableciera cláusula alguna respecto al retiro, y
aun cuando las acciones preferentes pudieran tener fecha de
vencimiento, resulta sumamente difícil que los accionistas
preferentes pudieran ocasionar la quiebra de una empresa
emisora.

Un inversionista que posee un instrumento de
crédito o titulo valor representativo de pasivo de una
empresa dada habrá de estar sujeto a menos riesgo que un
inversionista que tenga una suma equivalente de dinero invertido
en acciones preferentes de la misma empresa, puesto que las
obligacionistas tienen derechos preferentes respecto de los
activos en caso de liquidación y también tienen
preferencia respecto a las utilidades de la empresa. La
contraparte a lo anterior es que los accionistas de una empresa
que emite pasivos u obligaciones habrán de tener mayor
riesgo al momento de la emisión en contaste con los
accionistas de otra empresa idéntica que decidiera emitir
acciones preferentes.

Esta afirmación amerita dos salvedades dignas de
explicación. En primer termino, la vida promedio o
duración de dos tipos de valores podrá ser
diferente. En segundo termino, si bien la emisión de
pasivo representa mayor riesgo para los accionistas de la empresa
en tanto que este en vigor, el costo de pasivo después de
impuesto muy probablemente habrá de ser inferior al costo
después de impuestos de las acciones preferentes, ya que
los dividendos generalmente no son deducibles de
impuestos.

Las corporaciones frecuentemente pueden emitir acciones
preferentes que paguen rendimientos más bajos de los que
se ofrezcan sobre pasivos, dado que las ventajas fiscales que
tienen los adquirientes de acciones preferentes emitidas por
empresas superan los beneficios que se puedan obtener al invertir
en obligaciones. El inversionista en acciones preferentes
emitidas por sociedades anónimas recibe un crédito
fiscal del 85% del ingreso derivado de dividendos recibidos; esto
quiere decir que solamente el 15% de los ingresos recibidos por
un inversionista en acciones preferentes se habrán de
grabar

Comparación del riesgo respecto a
emisión de obligaciones y emisión de acciones
preferentes: vigencia diferente

No cabe duda que una cierta cantidad de pasivo impone
mayor riesgo sobre los accionistas de una empresa que una
cantidad equivalente de acciones preferentes que sean emitidas en
un momento determinado de tiempo. El pago de dividendos
preferentes podrá ser omitido por una empresa con
consecuencias menos severas que el dejar de pagar intereses a
favor de los obligacionistas. A pesar de esta realidad, existe
duda respecto si las acciones preferentes imponen un mayor riesgo
a los accionistas comunes que la emisión de obligaciones.
Un factor que complica la situación es que dos valores que
sean emitidos al mismo tiempo podrán no estar vigentes
durante la misma extensión de tiempo. Supóngase que
en un intento de comparar la conveniencia de emitir obligaciones
respecto a acciones preferentes que la diferencia entre el
interés sobre las obligaciones y los dividendos a favor de
los accionistas preferentes son utilizados para retirar las
obligaciones de la circulación.

Una ventaja importante de las acciones preferentes en
contraste con el pasivo se refiere a una comparación de
riesgo en el sentido que si un dividendo a los accionistas
preferentes no se liquidara, la empresa no habría de
incumplir con sus obligaciones como sucedería si no pagara
los intereses sobre las obligaciones.

Si bien las obligaciones tienen definitivamente una
ventaja fiscal sobre las acciones preferentes, puede argumentarse
que si la empresa ha llegado a su límite de endeudamiento,
las acciones preferentes podrán ser una única
alternativa viable. Pero en el caso de que se emitiera acciones
preferentes, muy probablemente se desee reservar el derecho de
retirar las acciones preferentes de la
circulación.

Comparación de las acciones preferentes con
las acciones comunes

Al comparar la emisión de acciones preferentes
con la emisión de acciones comunes, resulta sumamente
sencillo confundir el tema tratado comparando las acciones
preferentes con la retención de utilidades. Cuando esto
sucede, se habrá de estar considerando dos decisiones, una
de ellas se refiere a la conveniencia de pagar dividendos o
retener utilidades, y la otra de determinar que es mas
conveniente, el financiar las inversiones con capital social
común o con acciones preferentes.

Supóngase inicialmente que tanto las acciones
preferentes como las acciones comunes se están vendiendo
al mismo precio y ambas están pagando dividendos en
efectivo. Los accionistas comunes tienen mayores posibilidades de
obtener ganancias de capital que los tenedores reacciones
preferentes. La principal ventaja para un inversionista que posee
acciones preferentes respecto a uno que posea acciones comunes es
que el rendimiento a favor de los accionistas preferentes es
más predecible, ya que el dividendo mínimo a favor
de los accionistas preferentes esta establecido por contrato.
Salvo que se tratara de acciones preferentes participantes, la
tasa de dividendos habrá de especificarse dentro del
propio certificado y la compañía realiza un
verdadero esfuerzo por no dejar de pagar el dividendo. Puesto que
el rendimiento a favor de las acciones preferentes razonablemente
esta bien precisado y los accionista preferentes preceden a los
tenedores de acciones comunes, las acciones preferentes resultan
ser un tipo de valor muy apropiado para funciones y adquisiciones
en las cuales los vendedores desean que anualmente se le pague un
rendimiento bien definido.

El vendedor de una empresa desea evitar los impuestos
que van involucrados si se recibe efectivo o una promesa de pago,
pero a su vez desea mayor seguridad de la que ofrecen las
acciones comunes. Los dividendos tanto sobre acciones comunes
como preferentes son gravados como ingresos ordinarios, pero
debido a que las acciones comunes ofrecen mayores oportunidades
de ganancias de capital, existen ciertas ventajas asociadas a
acciones comunes que no tienen disponibles las acciones
preferentes. Esta ventaja podrá aprovecharse mejor si se
retienen las utilidades que les correspondan a los accionistas
comunes en lugar de pagar dividendos en efectivo. Las
posibilidades de dar un tratamiento de ganancias de capital
brinda una ventaja adicional relativa a los accionistas comunes
respecto a los accionistas preferentes cuando se trate de
contribuyentes que pagan tasas elevadas de impuestos.

El porque de emitir acciones
preferentes

En primer lugar, la emisión de acciones
preferentes constituye una forma de obtención de recursos
y cuando una empresa esta afrontando dificultades para endeudarse
aun mas, será conveniente que se considere la
emisión de acciones preferentes. Podría decirse que
la emisión de acciones representativas de capital ayuda a
proteger la clasificación crediticia de la
compañía.

Un segundo caso para considerar la conveniencia de
emitir acciones preferentes es cuando la compañía
no tiene obligación de pagar impuestos y se estima que la
compañía haya de permanecer en tal situación
en un futuro cercano. El ahorro fiscal por concepto de intereses
deducibles carece de significado. La diferencia en cuanto al
costo de financiamiento con acciones preferentes y pasivo se
habrá de reducir cuando la tasa que grave a la empresa sea
de cero.

Una tercera razón tendrá que ver con
adquisiciones de negocios. Los vendedores de una empresa
frecuentemente prefieren la naturaleza casi contractual del
dividendo a favor de los accionistas preferentes en contraste con
el dividendo que se paga a los accionistas comunes. Hasta cierto
punto ellos consideran que poseen más protección de
la que tendrían con la posesión de acciones
comunes. El pasivo seria aun mejor, pero la empresa adquiriente
posiblemente no desee contraer mayores pasivos con el fin de
evitar un debilitamiento en la estructura de capital.

Una cuarta razón para emitir acciones preferentes
es que puede aparentar tener un costo menor que las acciones
comunes. Otro argumento a favor de acciones preferentes en
contraste con acciones comunes surge cuando estas últimas
se están vendiendo a menos de su valor en libros. La
colección de más acciones comunes habría de
diluir el valor contable por acción en libros.

Desde el punto de vista de la empresa emisora y
concretamente de los accionistas comunes, la emisión de
acciones preferentes ofrece la oportunidad de introducir un
cierto tipo de apalancamiento (ya que los accionistas preferentes
reciben un máximo de dividendos) lo cual podrá
beneficiar a los accionistas comunes si a la empresa le fuera
bien en el futuro. Los accionistas preferentes no podrán
aprovecharse de los buenos tiempos del futuro ya que su tasa de
dividendos es fija.

Sin embargo, el dividendo fijo puede considerarse una
desventaja así como una ventaja para la empresa. Si las
tasas de interés por el uso del dinero, disminuyen, la
empresa tendrá la obligación de seguir pagando la
misma cantidad de dividendos, aun cuando esta tasa sea muy
elevada. En años recientes muchas emisiones de acciones
preferentes puedan ser redimibles si así optara la empresa
emisora. Esto significa que si se emiten acciones preferentes que
reditúan el 9.5% y las tasas de interés bajan de
manera tal que el precio de las acciones preferentes que no
incluyan las cláusulas de pago anticipado hayan de subir y
el rendimiento sobre tales acciones disminuyan a un 5%, la
empresa podría redimir tal emisión y reemplazarla
con valores que pagaran una cantidad menor de dividendos (o
intereses).

Cuando se comparen las acciones preferentes con las
acciones comunes, se podrá descubrir que las acciones
preferentes ofrecen un cierto tipo de apalancamiento que los
inversionistas, mediante la compra de una mezcla de valores,
podrá eliminar el efecto de apalancamiento si se desea. Si
desean el apalancamiento y si el apalancamiento de este tipo no
puede ser obtenido de ninguna otra forma, entonces la
emisión de acciones preferentes podrá ser
beneficiosa para los accionistas comunes, pudiendo incrementarse
el valor de la empresa, ofreciendo a lo inversionistas el tipo de
inversión que se desea.

Las acciones preferentes y las sociedades
anónimas

Las sociedades anónimas tienen un gran incentivo
de invertir en acciones preferentes. Si se tuviera que pagar una
tasa de interés del 46%, los intereses de $100 sobre un
bono u obligación habrán de disminuir hasta $54
después de impuestos. Por otra parte, dado que solamente
el 85% del ingreso por dividendos es acumulable para efectos de
impuestos, solo se pagaría $6.90 de impuesto. La empresa
inversionista en acciones preferentes habrá de obtener un
neto de $93.10. Además de las consideraciones relacionadas
con el riesgo, una empresa podría obtener un
préstamo al 10%, invertir en acciones preferentes que
reditúen el 10% y habrá de obtener una utilidad si
tuviere otras utilidades gravables. Por ejemplo, supóngase
el caso que una empresa tiene ingresos gravables de $1000 y $ 540
después de impuestos. Si la empresa obtuviera un
préstamo de $8000 a un costo de 10% e invirtiera los $8000
en acciones preferentes que pagan el 10% de dividendo, se
tendría:

El neto se incremento de $540 a $852.80 como resultado
de recibir $800 dividendos y de pagar $800 de intereses. Por
supuesto, el riesgo para la empresa siguiendo esta estrategia se
ha incrementado.

Este ejemplo implica que la inversión temporal en
acciones preferentes podrá considerarse una excelente
inversión para una empresa que tuviera fondos ociosos (u
postunidad de obtener préstamos) y además una
utilidad fiscal como protección.

Frecuencia de los dividendos

¿Con que frecuencia se deberán
pagar dividendos a los accionistas preferentes? Vamos a suponer
que una acción preferente de $100 se compra a $100 y esta
pagando un dividendo anual de $10 al año. En el día
anterior al pago del dividendo, las acciones se podrán
vender en $110, suponiendo que se haya de vender en $100
después de que se pague el dividendo y suponiendo que un
grupo de accionistas e inversionistas que desean dividendos no
están gravados. Ahora se supone un grupo de inversionistas
que pagan un 70% de impuestos sobre sus utilidades ordinarias y
un 30% sobre sus ganancias de capital respecto las acciones que
poseen. El inversionista que posea el valor y que reciba el
dividendo habrá de obtener el valor del titulo que es de
$100 más $3 después de impuestos sobre el dividendo
de $10. El inversionista que venda el titulo un día antes
de la fecha de los dividendos podrá obtener $107 de
efectivo. Suponiendo que no existan costos de
intermediación, este inversionista podrá comprar
una acción preferente de una empresa comparable
después que el dividendo especto a $100 y $7 de efectivo
hayan sobrado. Esta cantidad supera en $4 a los $3 que se
recibirían por razón del dividendo en
efectivo.

Para poder justificar el precio de $110 un día
antes del pago de dividendo, se tendrá que suponer que
existen inversionistas que no pagan impuestos. El inversionista
que paga una tasa elevada de impuestos y que concuerda con el
inversionista antes descrito habrá de pagar alrededor de
$103 por las acciones un día antes del pago de dividendos.
Un inversionista no gravado con impuestos habría de estar
dispuesto a pagar casi $110 por una acción inmediatamente
antes del dividendo.

La conclusión es que si existe una ventaja para
el publico inversionista el tener acciones preferentes que paguen
dividendos en efectivo relativamente esporádico.
Imagínese una acción preferente que pagara
dividendos anuales o semestrales o inclusive cada cinco
años. Estas acciones podrían permitir de obtener
ganancias de capital. El plan requiere de diferenciales en las
tasas de impuestos para los diferentes inversionistas.

Planes financieros a largo plazo
(estratégicos)

Los planes financieros a largo plazo son las actividades
financieras planeadas a largo plazo, a si como el impacto
financiero anticipado de las mismas. Tales planes tienden a
abarcar periodos que van de los dos a los diez años. Los
planes estratégicos mas comunes son los de cinco
años, los cuales se revisan periódicamente a medida
que se dispone de nueva información significativa. Las
empresas sujetas a altos grados de incertidumbre operativa,
ciclos de producción relativamente cortos, o ambos, suelen
basarse en horizontes de planeación más breves. Los
planes financieros a largo plazo forman parte de un plan
estratégico integrado que, junto con los planes de
producción, comercialización y otros, se basan en
una serie común de supuestos y objetivos para dirigir a la
empresa hacia el cumplimiento de sus metas estratégicas.
En estos planes se toman en cuenta las propuestas de desembolsos
en activos fijos, actividades de investigación y
desarrollo, acciones de comercialización y desarrollo de
productos, estructura de capital y mayores fuentes de
financiamiento. Se incluyen también la conclusión
de los proyectos existentes, líneas de productos o
géneros de actividad empresarial; el reembolso o retiro de
las deudas vigentes, y cualesquiera adquisiciones planeadas. Con
frecuencia estos planes se apoyan en una serie de presupuestos y
de utilidades planeadas anuales.

Planes financieros a corto plazo
(operativos)

Los planes financieros a corto plazo son las actividades
financieras planeadas a corto plazo, así como el impacto
financiero anticipado de las mismas. Estos planes abarcan por lo
general periodos de uno a dos años. Su información
básica esta compuesta por los pronósticos de ventas
y diversas modalidades de información operativa y
financiera. Sus resultados esenciales incluyen varios
presupuestos operativos, así como el presupuesto de caja y
los estados financieros proforma. El proceso de planeación
financiera a corto plazo, desde los pronósticos de ventas
hasta a elaboración tanto del presupuesto de caja como del
estado de resultados y del balance general proforma. A
continuación se presenta el proceso de planeación
financiera a corto plazo.

Figura 1.

PLANEACIÓN FINANCIERA A CORTO
PLAZO

Los pronósticos de ventas sirven de base para la
formulación de los planes de producción, en los que
se toman en cuenta los periodos de elaboración, incluyen
estimaciones de las clases y cantidades que se requieren de
materias primas. A partir de los planes de producción la
empresa puede estimar sus requerimientos de fuerza de trabajo
directa, gastos generales de manufactura y gastos de
operación. Una ves efectuadas estas estimaciones, se
procede a la elaboración del estado de resultados proforma
y del presupuesto de caja de la empresa. Al contar con la
información básica ( estado de resultados proforma,
presupuesto de caja, plan de desembolso en activos fijos, plan
financiero a largo plazo y balance general del periodo en curso),
se puede elaborar finalmente el balance general
proforma.

Presupuesto de Caja:

El presupuesto de caja permite que una empresa
pronostique sus requerimientos de efectivo a corto plazo, por lo
general a un año dividido en intervalos
mensuales.

El presupuesto de caja o pronóstico de efectivo,
es una proyección de entradas y salidas de efectivo de una
empresa, útil para estimar sus requerimientos de efectivo
a corto plazo. La empresa presta particular atención a la
planeación del excedente y déficit de efectivo. Una
empresa que espera un excedente de efectivo puede planear
inversiones a corto plazo (valores negociables), mientras que la
espera déficit de efectivo debe obtener financiamiento a
corto plazo (documentos por pagos). El presupuesto de caja le
ofrece a l administrador financiero visión clara del ritmo
de las entradas y salidas de efectivo esperadas en la empresa en
un periodo determinado.

Es común que el presupuesto de caja sea
diseñado para abarcar un periodo de un año, aunque
cualquier periodo seria adaptable. El periodo cubierto se divide
normalmente en intervalos breves. El numero y tipos de intervalos
depende de la naturaleza de la empresa. Cuanto más
estaciónales e inciertos sean los flujos de efectivo de
una compañía, mayor será el número de
intervalos. Puesto que muchas empresas disponen de un
patrón estacional de flujo de efectivo, se acostumbra a
presentar el presupuesto de caja sobre una base mensual. No
obstante las empresas con patrones estables de flujos de efectivo
pueden aplicar intervalos trimestrales o anuales. Los prepuestos
de cajas que cubren periodos mayores de un año suelen
contar con pocos intervalos, debido a la dificultad e
incertidumbre en los pronósticos de ventas y conceptos de
efectivo afines.

Pronósticos de ventas

La información básica para el proceso de
planeación a corto plazo, y en consecuencia para el
presupuesto de caja. Es el pronóstico de ventas, el cual
es la predicción de las ventas de la empresa durante un
periodo determinado y por lo general es provista por el
administrador financiero al departamento de
comercialización. Con base en el pronóstico de
ventas, el administrador financiera estima los flujos mensuales
de efectivo que resultaran de los ingresos proyectados por
concepto de ventas y de los egresos relacionados con la
producción, el inventario y las ventas. Determina
también el nivel de activos fijos requeridos, y en su
caso, el monto e financiamiento necesario para sostener el nivel
previsto de producción y ventas. En la práctica, el
aspecto mas difícil de los pronósticos es la
obtención de información confiable; la gran
mayoría de las técnicas de pronósticos son
relativamente sencillas y de fácil automatización.
El pronósticos de ventas puede basarse en un
análisis de información externa o interna, o bien,
en una combinación de ambas.

Estado de Resultados proforma: es el resumen de los
ingresos y gastos esperados de una empresa, para un periodo en el
fututo, que termina con el ingreso (perdida) neto para el
periodo.

Estrategias en la gerencia de portafolios de renta
fija y de renta variable.

En una empresa lo mas importante es tener cada cierto
tiempo una planeación acerca de las finanzas de la empresa
es decir, estos deben saber decidir en que invertir su
dinero.

Los portafolios son un conjunto de activos financieros
en los cuales se invierten los fondos de la empresa para
así obtener un retorno en base a estos. Estos fondos
están compuestos por instrumentos de renta fija y de renta
variable.

Si la empresa decide invertir en instrumentos de renta
fija esta sabrá que sus ganancias de fijaran en el momento
de la inversión.

Entre los instrumentos de renta fija en los que la
empresa puede decidir invertir se encuentran:

• Depósitos a plazo bancarios, estos son
  aquellas en donde se deposita una suma de dinero determinada
  en una institución financiera a una tasa acordada,
  durante un tiempo determinado, generalmente superior a un
  mes.

• Letras Hipotecarias: conjunto o carteras de
  créditos hipotecarios otorgados por instituciones
  financieras a compradores de vivienda.

• Bonos de Empresas e Instituciones Financieras: es un
  titulo de deuda cuyo emisor tiene la obligación de
  pagar al poseedor de este, en una fecha prefijada, el monto
  del capital invertido y los intereses
  correspondientes.

Si la empresa decide invertir en instrumentos de renta
variable sabrá que estos son generalmente instrumentos de
propiedad de empresa y fondos de inversión cuya
rentabilidad corresponde a la suma de los dividendos que
entreguen, que pueden ser de montos variables.

Entre los instrumentos de renta variable se
encuentra:

• Inversión Extranjera: es aquella
  inversión que se realiza en instrumentos emitido fuera
  del país (incluyendo tanto renta fija como
  variable).

• Acciones: es un titulo negociable o derecho de
  propiedad sobre una empresa, emitido por las sociedades
  anónimas. Representa la propiedad sobre la
  fracción de la empresa que no corresponden a deuda
  contraída por la empresa con terceros y otorga el
  derecho a recibir dividendos que reparte.

En cuanto a las estrategias de gerencia que se puedan
tener para los portafolios se debe tener en cuenta en primer
lugar los pasos para construir un portafolio. Son los
siguientes:

• Identificar los objetivos de la inversión:
  retiro, gastos de educación, emergencias,
  etcétera.

• Determinar el tiempo o plazo necesario para cumplir
  los objetivos de la inversión.

• Calcular la cantidad a invertir para satisfacer los
  objetivos de la inversión.

• Determinar el nivel de riesgo que sea
  aceptable.

• Seleccionar el tipo de inversión para cada
  asignación.

• Evaluar periódicamente el desempeño
  del portafolio.

De igual manera se debe realizar revisiones del
portafolio en caso de que

• El mercado reporte un movimiento de alza muy
  significativo.

• Las tasas de interés cambien en más de
  0.5%

• Haya una depreciación fuerte del tipo de
  cambio.

• Se modifiquen las estructuras fiscales.

• Los organismos reguladores del mercado cambien
  alguna política.

• La inflación se incremente
  drásticamente.

• Exista un suceso político de
  importancia.

• Existan problemas sociales.

• Cuando hay escasez de algún bien de primera
  necesidad.

De igual forma se debe considerar los riesgos al
diseñar un portafolio de inversión.

Riego sistemático y
asistemático:

Para una acción o instrumentos derivados de
éstos, la mayor parte del riesgo provienen de fuentes
específicas que afectan las condiciones de la empresa, o
del sector económico al que pertenece. A este riesgo se le
denomina riesgo asistemático.

Otro tipo de riesgo que afecta prácticamente a
todo el mercado, se debe a factores políticos,
macroeconómicos y sociales, que afectan significativamente
la percepción de las expectativas del público
inversionista sobre cómo pueden éstos afectar las
utilidades de las empresas. Esta porción del riesgo que
afecta a todo el mercado se conoce como riesgo
sistemático.

El riesgo más interesante es el
asistemático, ya que puede manejarse y compensarse. Esta
es precisamente la idea de formar un portafolio, que es un
agrupamiento de inversiones que combina diferentes valores con el
fin de maximizar el rendimiento probable y, a la vez, reducir el
riesgo asistemático.

¿Qué ventajas se tienen al diseñar
un portafolio de inversión?

Esencialmente dos ventajas competitivas: disminuir el
riesgo en toda inversión financiera y aumentar el
rendimiento de la inversión.

¿Cuáles son las recomendaciones para
realizar inversiones de éxito?

Principalmente hay que tomar en cuenta lo
siguiente:

• Investigue antes de invertir, no invierta en el
  vacío

• No invierta hasta que no esté seguro de la
  información con que cuenta, no sea demasiado
  conservador, ni demasiado pesimista.

• Compre acciones que se coticen regularmente en la
  Bolsa Mexicana de Valores, es decir, que sean
  bursátiles (acciones fáciles de comprar y
  vender);

• Investigue después de invertir y no corra a
  comprar gangas;

• Diversifique, es decir, compre varios títulos
  pero con cuidado;

• Sea paciente, no tenga prisa por gastar su dinero y
  mantenga una lista de " 10 inversiones futuras",

• No olvide que a una acción no le importa
  quién es el dueño;

• No haga caso a los rumores, verifique la
  información.

ESTRATEGIA FINANCIERA E
INFLACIÓN

La inflación es algo frustrante para los
administradores de las empresas. Sienten que tiene una
obligación de hacer algo respecto a tal situación.
El hecho de que exista inflación esta fuera de control
inmediato, pero la realidad es que una serie de decisiones si
esta bajo su control. Desafortunadamente los ajustes que se hacen
con motivo de la inflación frecuentemente son de
naturaleza equivocada. Las empresas con mucha frecuencia mezclan
y enfrentan los diversos ajustes posibles y terminan con
cálculos que son motivo de gran confusión. En
primer termino, habrá utilizarse el pasivo para
contrarrestar los efectos inflacionarios, para posteriormente
discutir hasta que grado el proceso de decisiones de
inversión de una corporación (utilizando los
métodos de taza interna de rendimiento o valor presente
neto) deba de verse afectado por pronósticos de
inflación.

La inflación y el presupuesto de
capital

Se considera lo mas natural y correcto el querer tomar
en cuenta la inflación cuando uno desea evaluar
inversiones. Sin embargo, es importante que la inflación
sea considerada en una forma correcta. Existen innumerable formas
como se podar incorporar errores dentro del analizas, y todos
ellos han sido descubierto por las empresas. Es sumamente
importante que el factor correcto de valor del dinero en el
tiempo sea aplicado al conjunto apropiado de flujos de efectivo
relativos al ajuste o falta de ajuste por razón de
inflación.

Ejemplo: supóngase que los siguientes
datos son aplicables a una inversión que se está
contemplando por la empresa A. los flujos de efectivo para los
dólares reales que se hayan de gastar o que se hayan de
recibir con base en las condiciones económicas
pronosticadas son los siguientes:

La empresa puede obtener fondos a un costo del 9% y
habrá de suponerse con el fin de simplificar que no
existen impuestos y que todos los recursos que se están
utilizando provienen del pasivo. Si se utiliza una tasa de
descuento del 9%, la inversión habrá de tener un
valor presente de $247 y la inversión parece ser
aceptable. Está conclusión es consistente con el
hecho de que la tasa interna de rendimiento sobre la
inversión es del 10% que es superior al costo del dinero.
Estos análisis y conclusiones son correctos.

Muchas empresas no utilizan el análisis anterior.
La estimación de los flujos de efectivo en términos
de dólares corrientes y estos pronósticos parece no
considerar el cambio en el poder adquisitivo. Al convertir los
flujos de efectivo a dólares constantes, habrán de
obtenerse los siguientes flujos de efectivo.

Ahora el valor presente neto utilizando una tasa del 9%
resulta ser negativo de $2579 la inversión ha dejado de
ser aceptable. Pero es un error convertir los flujos de efectivo
a dólares constantes para luego de proceder a utilizar la
tasa nominal de interés del 9% para efectos de proceder a
descontar.

En este caso, la primera solución presentada
anteriormente es la solución correcta. No se requieren
ajustes. Uno podrá utilizar los flujos de efectivo
corrientes y las tasas de interés nominales para obtener
una decisión que sea consistente con la
maximización de la riqueza de los accionistas. Por
ejemplo, si se pidieran $18017 prestados a un costo de 9% se
habría de tener:

Después de utilizar los flujos de efectivo de la
inversión para pagar el pasivo de tienen $294 de sobrante
a favor de los inversionistas residuales, o accionistas comunes,
en el año 2.

Los flujos de efectivos en dólares corrientes del
período 2 si reflejan el pronóstico de aumento del
8% en los beneficios del período 2 comparado con los
beneficios del período 1. Este conjunto de flujos de
efectivo refleja los cambios esperados en los precios así
como otras consideraciones.

Por consiguiente se llega a dos conclusiones:

• 1. el empleo de dólares corrientes y
  tasas nominales de Interés constituyen un
  procedimiento correcto.

• 2. el empleo de dólares constantes y
  tasas nominales de interés representa un procedimiento
  erróneo.

El empleo de pesos constantes y tasas nominales de
interés constituye un procedimiento erróneo en el
sentido de que habrá de señalar que la
inversión deba rechazarse aun cuando los accionistas hayan
de beneficiarse como consecuencia de realizar la
inversión.

Uso de dólares constantes

En algunos casos el inversionista no habrá de
preferir pronosticar los flujos de efectivos en dólares
corrientes, estando por el contrario dispuesto a pronosticar los
flujos de efectivos en dólares constantes. Esto pasa por
alto la necesidad de pronosticar la tasa de inflación
(podría argumentarse que el pasar inadvertida la taza de
inflación tan solo es aproximado). Si los flujos de
efectivos estuvieran en dólares constantes, cera necesario
que se utilice la tasa real de interés.
Desafortunadamente, en contraste con la tasa nominal de
interés que puede observarse en el mercado de capitales,
no es posible que pueda observarse la tasa real de
interés.

Resulta difícil el poder asignar el número
determinado a la tasa real y poder defender tal
estimación. Todas las tasas nominales observadas se ven
afectadas conjuntamente por acción gubernamental
así como las fuerzas económicas. El poder
determinar la tasa real de interés es
difícil.

La depresión, impuestos en
inflación

Si se considera la existencia de la inflación,
las corporaciones desearían deducir la depresión
ajustada por niveles de aprecios con el fin de calcular la
utilidad gravable. Por ejemplo, si se considera la
depreciación ajustada por niveles de precios y el hecho
que el nivel genera de precios se duplique, $ 1000000 de
depreciación se habría de convertir en $ 2.000.000
de depreciación. Si la tasa de impuesto fuera del 46%, la
depreciación adicional habría de ahorrar $ 460000
de impuestos.

Dado de que ha habido una inflación que se ha
extendido por el espacio de 40 años, la
depreciación ajustada por nivel de precios resulta ser muy
atractiva. Desafortunadamente ( pare la comunidad de losa
negocios) es muy poco probable que el congreso la halla de
aceptar.

Es mas probable que se autorice otras formas mas
liberales para cancelas los activos fijos. Por ejemplo, los
activos fijos podrían cargarse a gastos cuando se
adquirieron y en estos casos el problema de ajuste por cambios en
los niveles de precios habría de resultar irrelevantes
para esos activos.

Planificación Financiera
Internacional

Existen dos dimensiones principales de una estrategia
financiera internacional conforme se visualiza por un gerente de
finanzas, de la alta gerencia. La primera de estas dimensiones se
refiere al impacto económico de las decisiones financieras
y de inversión que se están tomando. El segundo
impacto se refiere al efecto de las decisiones sobre las
ganancias contables reportadas. Algunos ejecutivos habrían
de colocar el impacto sobre las utilidades contables en primer
término dentro de la lista de consideraciones
relevantes.

Además la decisión que se pueda tomar en
una empresa, también tenemos decisiones que se pueden
tomar a nivel gobierno. Las decisiones gubernamentales y las
instituciones influyen en gran forma sobre la balanza de pagos
entre países y empresas, y por tanto, afectan a los tipos
de cambio de las monedas. Por su parte las variantes en los tipos
de cambio en la moneda también afectan las estrategias de
las corporaciones.

La balanza de pagos y tasas de cambio

En esta era de las corporaciones multinacionales y de la
dependencia de países, unos con otros, se considera
indispensable que todos los ejecutivos de finanzas tengan un
conocimiento al menos básico de las finanzas
internacionales. Si bien existe un mayor numero de cosas
similares que diferencias entre las finanzas internacionales y
las nacionales, uno deberá comprender las diferencias que
existen.

Existen muchas diferentes formas para medir la balanza
de pagos. Dentro de los más importantes se
destaca:

• 1. Inversiones netas (las inversiones en
  países del extranjero menos su inversión en los
  E.U.A).

• 2. Consumo neto (exportaciones totales de
  bienes de consumo menos importaciones de bienes de
  consumo).

• 3. Intercambio neto de activos productivos (
  total de exportaciones de bienes de capital menos
  importaciones de bienes de capital)

• 4. Ingreso neto de inversiones (ingresos de
  inversiones sobre inversiones estadounidenses realizadas por
  extranjeros).

• 5. Miscelaneo ( v.g transacciones
  gubernamentales).

Todos los países desean obtener una balanza de
pagos positiva. Pero igualmente importante a tener una balanza de
pagos es el conocer la causa para que exista una balanza de pago
positiva o negativa considerándose los cuatro primeros
subtotales y su efecto sobre una balanza de pagos.

• 1. Una balanza de pagos negativa provocada por
  inversiones netas no podrá considerarse un evento
  desfavorable. Las inversiones representan derechos respectos
  del futuro, y los beneficios futuros deberán superar
  con creces los desembolsos iniciales.

• 2. Una balanza de pagos negativa provocada por
  el consumo neto se considera desfavorable desde el punto de
  vista de planeación a largo plazo a nivel nacional. Un
  individuo promedio no podrá por mucho tiempo consumir
  más de lo que gana, ni tampoco podrá hacer esto
  en un país. Un consumo excesivo es capaz de debilitar
  el valor de la moneda, lo cual hará que resulten
  más costosos los bienes adicionales que se deban
  importar.

• 3. El efecto del intercambio en activos
  productivos, considerando saldos netos, resultara mas
  difícil de evaluar, dado la importación de los
  bienes productivos resulta ser un tipo de inversión y
  no se puede considerar semejante a la importación de
  bienes de consumo. La exportación de activos
  productivos con utilidad podrá incrementar la
  capacidad para consumir ahora.

• 4. El ingreso neto derivado de inversiones, si
  fuere positivo, ayudara a financiar la compra de bienes de
  consumo, la compra de bienes de capital importados, o la
  compra de bienes de inversiones extranjeras. Si fuere
  negativo, el país estará pagando por
  inversiones pasadas o consumo pasado. Puesto que el consumo
  no garantiza la generación de ingresos futuros la
  obtención de prestamos o créditos por una
  nación para efectos de consumo (también
  podrá referirse a un municipio o estado) no se
  considera una estrategia apropiada.

La balanza de pagos para los E.U.A, constituye un
problema interesante. Si la balanza de pagos de los E.U.A es
positiva y grande, buena parte del resto del mundo habrá
de tener problemas de liquidez (se ha dicho que si los E.U.A
estornuda, el resto del mundo habrá de tener resfriado).
Si la balanza de pagos de este país es negativa por
razón de consumo excesivo, el valor del dólar se
debilitara creando un diferente conjunto de problemas.

Si la balanza de pagos es negativa, los extranjeros
tendrán derechos en contra de los E.U.A, y que
serán satisfechos ya sea mediante la venta de valores
(para hacer que la balanza de pagos regrese a cero) o mediante la
venta de valores (para hacer que la balanza de pagos llegue a
cero) o mediante la venta de oro por las Entidades de los E.U.A.
En tanto que el flujo de oro que se deriva de las transacciones
tales como la inversión en activos reales del extranjero
no se considera un evento negativo, el flujo de salida de oro
derivado del consumo se considera negativo en el sentido de que
tarde o temprano habrá de desaparecer, o tendrá que
compensarse con alguna otra transacción.

Existe un problema derivado de comparar las
exportaciones e importaciones sin llegar a identificar cual es su
objetivo. La importación de caviar o de pieles tiene un
diferente significado que la importación de maquinas
herramientas o turbinas. Por una parte, la vida de los diferentes
productos habrá de diferir. Pero la distinción
principal es análoga a la diferencia para un país
desarrollado el importar equipo de pesca o por el contrario
importar pescado. Para poder evaluar el significado
económico e una balanza de pagos negativa, será
necesario reconocer lo que se está importando.

Si los E.U.A tuviera una balanza de pagos negativa muy
considerable provocada por la importación de bienes de
bienes de consumo y si el resto del mundo se considera que el
país esta viviendo a un ritmo mayor del permitido, tarde o
temprano el país habrá de consumir todo su
crédito y tendrá que reducir el propio consumo o
proceder a incrementar la cantidad de sus
exportaciones.

Una balanza de pagos lo suficientemente grande y que
haya de persistir durante largos períodos de tiempo
habrá de implicar un cambio de manos en la propiedad de
los factores de producción del país. Los derechos
de los extranjeros que efectúen préstamos u
otorguen créditos al país podrán estar
representados por bonos emitidos por el gobierno,
depósitos bancarios a plazos, pasivos de la empresa,
propiedades de bienes raíces o acciones comunes, pero
tales derechos tenderán a aumentar cuando un país
este acumulando grandes cantidades de saldos negativos en las
balanzas de pagos a través de grandes periodos de
tiempo.

Las balanzas de pagos de un país, particularmente
los subtotales , habrán de afectar las tasas de cambio a
las cuales se esté cotizando la moneda de un
país.

Tasa de cambios actuales y a futuro

Cuando se cotiza una tasa de cambio "actual" se obtiene
la tasa a la cual dos monedas puedan intercambiarse de inmediato.
Una tasa de cambio "futura" representa aquella tasa a la cual dos
monedas podrán intercambiarse en un momento de tiempo
futuro, pero el cambio habrá de realizarse ahora. El pago
se realiza en el momento de entrega, pero los términos del
cambio se especifican ahora.

Si una compañía habrá de recibir
100000 yens dentro de 12 meses y prefiriera eliminar el riesgo
relacionado con fluctuaciones en tipo de cambio, la
compañía podrá vender los 100000 yens el
día de hoy para ser entregados dentro de 12 meses. La
venta de del yens el día de hoy establece el precio en
términos de la cantidad de dólares que se abran de
recibir ahora. La recepción e los 100000 yens será
dentro de un año a partir de hoy. Esto implica la
existencia de un "contrato a futuros" que involucra la entrega de
100000 yens dentro de un año. De manera semejante si la
empresa tiene que pagar 100000 yens dentro de un año a
partir de hoy por unidad de equipo que se compra, y desea
eliminar el riesgo de tasa de cambio, podrá comprar 100000
yens ahora para ser entregados dentro de un año. Este es
un segundo tipo de contrato a futuros.

El uso de capital extranjero

Supóngase que la compañía ABC tiene
una subsidiaria en el extranjero. Si la subsidiaria esta
construyendo una planta en un país extranjero
¿estaría utilizando una la compañía
ABC su propio capital, o esta obteniendo un préstamo
local? Conceptualmente puede decirse que la respuesta es
sencilla. Se debería de emplear el tipo de capital que se
considere el más barato. Sin embargo una dificultad
adicional será que si los fondos nacionales se utilizan,
podrá llegar a ser más difícil retirar los
fondos del país. Este temor frecuentemente conduce al
deseo que se tiene de minimizar la cantidad de capital de la
empresa controladora que se pueda ser sometida a
riesgo..

Si hubiera un cero por ciento de probabilidad el poder
repatriar el capital el capital y las ganancias que se obtienen
sobre el capital, entonces no habrá incentivo de invertir
en el país. La posibilidad de poder ser capaz de retirar
los flujos de efectivos de un país deberá existir
de manera que se puedan atraer al país para efectos de
inversión, dólares del extranjero.

Supóngase que no existan obstáculos
institucionales al flujo de dinero entre países de manera
que podamos concentrar nuestra atención en los factores
económicos.

Teóricamente, el primer paso será el
decidir si la inversión es o no deseable, y el segundo
pasos era decidir cual deba ser la naturaleza del financiamiento.
En la vida real los dos pasos se realizan de una forma
interactiva.

Una de las primeras consideraciones al decidir el tipo
del financiamiento es el determinar si la tasa nominal de
interés es superior o inferior a la tasa que uno
esperaría considerando el pronóstico de
modificaciones en el tipo de cambio. La posibilidad de poder
obtener un gran beneficio al adquirir préstamos en otros
en otros países habrá de depender de los futuros
tipos de cambio esperados.

Habrá de surgir la necesidad de una
decisión de parte de un funcionario de finanzas de una
empresa cuando contempla la posibilidad de obtener fondos a un
costo menor en otro país en contraste con el costo de
obtención de fondos en su propio país. Por ejemplo,
una empresa de los E.U.A podrá a llegar a enterarse que lo
bancos nacionales están pidiendo una tasa de
interés del 16% al mismo tiempo que un banco alemán
puede estar presentando fondos a una tasa de interés del
10%. Una justificación para que exista esta diferencia en
tasas nominales de interés es que el préstamo al
16% es pagadero en dólares en tanto que el préstamo
al 10% es pagadero en marcos.. la verdadera tasa efectiva o costo
del préstamo, deberá tomar en consideración
los riesgos involucrados con el tipo de cambio de moneda que
acompaña a las tasas de intereses. Las tasas de
interés reflejan el grado de inflación en cada
país y los tipos de cambios podrán fluctuar de una
manera más o menos consistente con la tasa de
inflación.

Supóngase que ahora el tipo de cambio será
de 1.08 marcos por $1 dólar y que al final del año
se espera que el tipo de cambio sea de 1*1 (esta es una
reducción de 8%). Si se obtiene un préstamo de 1080
marcos, al final del año se deberán 1188 marcos
(1080)(1.10 ) y estos convertidos serán igual a $1188
dólares. El obtener un préstamo en marcos a un 10%
tiene un costo mayor en $28 dólares que los
préstamos en dólares que tienen un costo del 16% si
se supone que es correcto el pronóstico en el tipo de
cambio.

La tasa de indiferencia será del 18.8%
(.10+.08+.008). Si los préstamos en los E.U.A tienen un
costo de .188 quien obtiene un préstamo en dólares
tendría que pagar $1188 al final de año, que es
equivalente a lo que tendría que pagar el que obtiene un
préstamo en marcos. Si los dólares pueden obtenerse
en préstamo a una tasa del 18.8 % será mas
favorable el poder obtener dólares prestados que pedir
prestados marcos.

El costo nominal de los préstamos no constituye
una estimación adecuada del costo. Será necesario
que se contemplen las modificaciones esperadas en los tipos de
cambio.

Otra razón importante del porqué algunas
empresas prefieren obtener fondos prestados en tierras lejanas
para financiar inversiones lejanas es que de esa manera se
podrá ofrecer protección en contra de la
inflación dentro del país en el cual se esta
llevando a cabo la inversión. Otra razón para
utilizar pasivo extranjero es que el pasivo de una subsidiaria
del extranjero frecuentemente no aparece en el balance
consolidado de la compañía controladora. Asimismo
podrán existir restricciones a la importación (o
exportación) de capital, y finalmente si existen ventajas
al establecer buenas relaciones con las instituciones bancarias
locales al solicitar fondos prestados..

Consideraciones fiscales

Las leyes fiscales dentro del área del comercio
internacional cambian con mucha rapidez, y tienen como mirar
lograr objetivos tanto sociales como políticos. Por
ejemplo cuando el gobierno de los E.U.A desea fomentar la
inversión en países en vías de desarrollo,
ofrece seguridad respecto de las inversiones de las
compañías de esta nación que operan en el
extranjero. También permite la deducibilidad de impuestos
pagados en el extranjero al determinar los impuestos a pagar en
los E.U.A, no como un gasto deducible, sino mas bien como un bien
fiscal . (un crédito fiscal tiene mas valor que una
deducción fiscal puesto que $1 de impuestos pagados en el
exterior reduce impuestos de los E.U.A en $1, y no una
fracción de $1 como sucede cuando se trata como una
deducción fiscal y no como un crédito
fiscal.)

Cuando el dólar se vio presionado, el congreso
paso un decreto que tenia como meta que las
compañías incrementaran sus exportaciones. Esta
disposición permitió que se crearan diferentes
corporaciones independientes que se encargaran de realizar las
exportaciones (Domestic Internacinal Sales Corporations o DISCs).
Una parte de las utilidades obtenidas al negociar en comercio
internacional podía ser protegido de los impuestos sobre
la renta de los E.U.A mediante una serie de maniobras, incluyendo
el no transmitir las utilidades a la controladora.

Existen otras varias disposiciones en el Código
Fiscal de la Federación que ofrecen ventajas especiales
(tales como las referentes a Western Hemisphere Trade
Corporations), pero la más importante es comprender que
los países frecuentemente incorporan leyes fiscales que
tienen como mira facilitar el comercio internacional y fomentan
que el comercio sea dirigido en un cierto sentido. Por ejemplo,
los países del Mercado Común Europeo han utilizado
el impuesto sobre el valor agregado (un cierto tipo de impuesto
sobre las ventas) con miras a alcanzar las metas
comerciales.

Con el fin de tomar de tomar de finanzas internacionales
que puedan considerarse favorables, las compañías
deberán comprender las leyes fiscales de los diferentes
países de una manera apropiada; sin serlo así, muy
probablemente la corporación habrá de tomar
decisiones erróneas.

Conclusiones

Es importante tomar en cuenta que existen ciertos
parámetros y procedimientos a la hora de hacer la
planificación financiera:

 1. Previsión: Se debe prever lo
probable y lo improbable, sea de beneficio o desmedro para la
empresa.  

2. Financiación óptima: No existe
un plan óptimo. "Los planificadores financieros deben
hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglárselas lo
mejor que puedan, basándose en su criterio". 
Balancear deuda, ingresos, costos, costo de capital, tasa de
retorno, etc.,  no es fácil pero es la tarea del
director financiero de una firma.  

3. Mirar el desarrollo del plan: Observar si ha
sido viable el camino que se ha tomado y si no es así
tratar de hacer las modificaciones que sean necesarias. "… los
planes de largo plazo sirven como puntos de referencia para
juzgar el comportamiento posterior".

Otro punto en que el planificador financiero debe ser
cuidadoso, es en no involucrarse demasiado en los detalles porque
se pueden pasar por alto ítems de gran importancia dentro
de la estrategia.

  Como no existe una teoría que lleve al
óptimo plan financiero, la planificación se realiza
mediante procesos de prueba y error, antes de inclinarse por un
plan definitivamente, se pueden formular variadas estrategias
basadas en diferentes sucesos futuros. Cuando se proyectan buena
cantidad de planes se emplean modelos de planificación que
permiten prever las consecuencias futuras, aunque no dan el
óptimo plan, sí hacen la tarea más sencilla
y abreviada y nos pueden acercar a él.

Autor:

Malavé Nathaly

Márquez Liseth

Montenegro María

Ortega Yudith

Profesor: Ing. Andrés
Blanco

Enviado por:

Iván José Turmero
Astros

Universidad Nacional Experimental
Politécnica

"Antonio José de Sucre"

Vice-rectorado Puerto Ordaz

Departamento de Ingeniería
Industrial

Cátedra: Ingeniería
financiera

PUERTO ORDAZ, MARZO DE 2006